證監局批準的ZX0151號證券咨詢機構

往期回顧百萬風云 • 戰績回顧

索取方式

短信發送333到1506 0000 366免費獲取

高ROE比高成長更重要

來源:證券市場周刊 作者:佚名 2018-08-31 14:17:49
  當下的A股中,高成長公司正在變得越來越不值錢,而高盈利能力(高ROE)公司因為稀缺正在變得越來越值錢。
  2018年以來,A股市場走出了明顯的弱市特征,在全面的下跌行情中,很難從以往的視角(風格、行業)去尋找結構性的機會。除了對股市行業、規模、風格等傳統結構性特征的描述外,我們試圖通過對上市公司的財務特征進行分類檢驗,看看在2018年哪些財務特征的上市公司股票表現最好。
  我們考察了不同財務特征的上市公司在2018年的股票收益率表現,這些財務特征包括:盈利能力(ROE)、現金流、資產負債率、市值規模、股市(PB、PE)等。具體方法上,我們采用了分組統計的方式,將所有上市公司依據每一類財務變量從低到高分成10個組合,然后統計組合內股票2018年以來的收益率平均表現(包括均值和中位數)。
  從結果來看,2018年,大市值、低資產負債率、高現金流的公司組合表現相對更好,估值變量表現不顯著,低估值和高估值組合收益率表現相差不大。盈利能力ROE是影響股價表現最顯著的財務特征因子,ROE組合從低到高平均收益率依次遞增,ROE最高和最低組合的相對收益率高達13%。
  我們用ROE作為度量上市公司盈利能力的代理變量,這里我們首先計算上市公司過去三年平均的扣非ROE,然后將所有上市公司按照扣非ROE三年平均從低到高分成10組,最后統計組合內各公司2018年以來股票的平均回報率。
  我們發現,無論是從回報的平均數還是中位數看,ROE是2018年影響收益率最顯著的財務特征,這體現在:第一,ROE組合從低到高平均收益率依次遞增,呈現出完全的正相關特征,這是在后續其他財務特征變量分組中看不到的。第二,高ROE組合的平均收益率要顯著高于低ROE組合,ROE最高和最低組合的相對收益率高達13%,ROE組合的相對收益要顯著高于其他財務特征變量。
  如何理解“高ROE”這個在2018年對股價收益率影響最顯著的財務指標?“高ROE”代表上市公司的盈利能力強,但“高ROE”并不代表股價還需要進一步的上漲,除非是此前的市場非常不有效或者是動態來看有新的變化發生了。
  我們發現,A股市場最近兩年的這個“新的變化”就是在上市公司數量大幅上升的同時,盈利高增長的公司大幅增加,但盈利能力強的公司(高ROE)幾乎沒有變化,依然非常稀缺。換言之,對整體A股市場而言,有增速缺利潤,高成長的公司變得越來越多,而高ROE卻非常稀缺。這個或許是導致最近兩年市場對“高ROE”公司進行重新定價的重要原因。
  滬深兩市當前上市公司數量已經超過3500家,相比2011年時增加了近50%。然而統計結果顯示,兩市連續三年以上扣非ROE在15%以上的公司當前只有114家,而扣非ROE連續三年在20%以上的上市公司數量更是僅有36家,且最近幾年中,高ROE公司數量并沒有明顯增加。這顯示出具有高盈利能力的上市公司在A股市場中非常稀缺。
  另一方面,我們看到,A股市場中高成長的公司卻非常多,而且最近幾年中數量在不斷地上升。以較為客觀的上市公司扣非凈利潤增速而言,當前兩市中連續三年扣非凈利潤增速在20%以上的公司有285家,連續三年扣非凈利潤增速在30%以上的公司有180家。
  相比于高ROE,我們發現,A股市場當前高成長公司絕對數量上不僅更多,而且越來越多。換言之,高成長在A股市場中正越來越不稀缺。
  進一步分析,如果我們換個方式來計算上述連續高成長和連續高ROE股票在2018年的股價表現,就會發現一個更有意思的結論。連續三年以上ROE在15%和20%以上的公司(就是上市114家和36家公司),組合的平均收益率為-8%,顯著好于大盤整體的表現。而過去三年連續三年扣非凈利潤增速在30%和20%以上的上市公司組合,在2018年的平均收益率是-20%,組合的收益率甚至要低于大盤指數的整體表現。
  在這種結構演變下,當下的A股中,高成長公司正在變得越來越不值錢,而高盈利能力(高ROE)公司因為稀缺正在變得越來越值錢。

友情鏈接: 中金在線 東方財富網 全景網 聯系我們

本站所有文章數據僅供參考,使用前請務必仔細閱讀 法律聲明,風險自負

福建天信投資咨詢顧問股份有限公司.All Rights Reserved 閩ICP備05017940號

组选593